机构：金价初冬最高看到5500美元，1万美元只是何时而非能否问题

黄金近期的回调似乎并未损伤其长期投资逻辑。随着不可持续主权债务的担忧重新成为全球金融市场的焦点，一位策略师认为，年终前金价重返每盎司5000美元的目标已稳稳回到视野之内。不过他表示，投资者应当将目光放得更远：在当前全球财政环境下，他眼中的每盎司10000美元黄金，归根结底是时间问题，而非可能问题。

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贬值交易从未死去，只是暂时休眠

道富环球投资管理(StareetInvestmentManagement)黄金策略主管阿卡什·多希(AakashDoshi)的看涨展望出炉之际，黄金8月已累计上涨约15%，为1999年1月以来最佳月度表现。他解释说，今年早些时候推动金价创下历史新高的贬值交易从未真正消失，只是随着利率上升和美元走强给贵金属带来显著逆风，它进入了休眠状态。

多希表示：在道富，我们从没觉得它死了，只是觉得它暂停了。而现在，我认为它又活了。他说，这轮动能重燃，源于几个重要宏观进展转向利好黄金：美联储尚未兑现市场的鹰派预期，美国劳动力市场数据出现软化，而财政部增加长期债券回购的决定，再次将市场的注意力聚焦于美国不断恶化的财政状况。

他补充说，金价能在回调中守住每盎司4000美元、随后重新反弹至4600至4700美元区间，增强了他对更大牛市格局依然完好的信心。

多希表示，道富目前的基准情形是，初冬金价将运行于每盎司4750至5500美元区间。在这一展望之内，他认为5000美元出头的区域，大致在5000至5250美元是合理的目标，且这一走势有可能比此前预期来得更快。他表示，美联储若转向鸽派，或出现另一场宏观经济冲击，金价最早可能在第四季度就触及5000美元。

多希表示：我们看到西方ETF投资者的资金流入开始强劲反弹，我认为这里还有充足的弹药。尽管货币政策仍是黄金的重要战术驱动因素，但多希指出，全球市场面临的更大问题是主权债务的可持续性。美国政府债务最近突破40万亿美元，投资者不应仅从美国视角看待这一问题。财政恶化与长期借贷成本上升已成为全球性问题，波及英国、欧洲和日本，这些经济体即便在非衰退时期也持续运行巨额赤字。他补充说，这种环境将继续为黄金作为全球货币资产提供广泛支撑，人们担忧的就是债务的绝对规模，以及非衰退时期仍在发生的财政支出规模。

收益率与黄金的关系，正在被重写

这一变化的财政格局，也在迫使投资者重新思考黄金最重要的传统关系之一。从历史上看，更高的债券收益率，尤其是更高的实际收益率对黄金是利空，因为它们抬高了持有这种无息资产的机会成本。但多希表示，投资者现在必须追问：收益率为何上升？

他指出，如果收益率走高是因为经济增长加速、投资者对企业盈利日益乐观，那么这种环境可能为黄金制造正当的竞争压力。如果收益率上升是因为投资者要求更高的期限溢价，以补偿通胀、过度政府借贷和不断恶化的财政信誉，那么含义就截然不同了。在这种环境下，黄金的叙事将不再是机会成本，而是保护购买力。多希表示：它更多变成持有黄金，是因为贬值风险、购买力风险和债务货币化风险。他补充说，近期市场走势表明，这一逻辑正在胜出。

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多希说，这一动态有助于解释为何黄金在长期收益率居高不下的情况下仍能保持韧性。实际收益率温和回落，将为贵金属提供传统的顺风；但即便收益率大幅走高，如果这一走势反映的是对主权债务信心的恶化、并伴随美元走弱，那么它同样可以支撑黄金。他表示：我认为眼下这有点像一场信心游戏。黄金没有债权人，它是稀缺的自然资源，而且拥有历史底蕴。

通往10000美元之路是何时而非能否问题

正是在这一背景下，多希看到了金价最终通往每盎司10000美元的路径。他提醒，这样的走势不会是一条直线，而是取决于更广泛的金融市场如何应对日益加大的财政压力。例如，一场衰退可能同时提振黄金、并恢复市场对政府债券的需求，从而暂时缓解部分推动贬值交易的压力。尽管如此，多希表示长期方向依然清晰：我确实认为10000美元是何时的问题，而不是是否的问题。

重要的是，金价要达到这一水平，并不需要全球投资者进行极端的大幅配置调整。多希指出，黄金基金目前仍占全球ETF和共同基金资产的不到1%。如果黄金最终成为3%的战略配置，大致是目前份额的三倍，他说仅这一项调整产生的投资需求，就足以推动金价走向每盎司10000美元。

与此同时，已有迹象显示黄金的投资者基础正在拓宽。多希表示，亚洲大国投资者是近期回调期间的重要买家，即便西方投资参与度相对有限，他们也在每盎司4000美元附近为金价建立了强劲支撑。随着金价随后反弹至4700美元附近，他说在见识了底层需求的强度之后，西方投资者可能更愿意在下一个技术性回调时入场买入。

与此同时，实物需求依然坚挺。新兴市场央行在第二季度继续积极买入，而亚洲大国散户投资者在夏季来临前积累了创纪录的黄金。对于多希而言，这些资金流凸显了推动黄金月度波动的战术力量与支撑其作为全球货币资产长期角色的结构力量之间的重要区别。地缘政治碎片化、军费开支上升、财政赤字扩大以及主权债务可持续性担忧并未消失，在某些情况下，地缘动荡反而加剧了这些压力。多希表示：结构性因素一直都在，如今，结构性因素与更战术性的因素结合在了一起。

结语

从贬值交易复活到1万美元只是时间问题，道富策略师多希给出了当下市场上最坚定的黄金看多宣言。在他看来，全球主权债务的不可持续已是跨越国界的系统性问题，而黄金在非衰退期的巨额赤字、地缘碎片化与财政信誉恶化的夹缝中，正从机会成本逻辑切换为购买力保护逻辑。

5000美元近在咫尺，1万美元也不再是幻想。只要全球投资者愿意把黄金的配置份额从1%挪向3%，金价的终极目标或许就会在某个时点到来。